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既想扩大开放和人民币国际化，又害怕资本外流引发风险（房价这个死结又解不开），既想这样，又想那样的结果就是只能上一些奇怪/跛脚的政策组合拳，比如一边限制散户和民企购汇、希望人民币没有贬值预期，一边又害怕人民币升值....
你会发现“防止楼市大起大落”、“防止股市大起大落”这些说辞同样适用于人民币汇率，及早出手主动引导贬值不过是害怕有人高位逃脱到时更加要命。
背后的核心原因是一样的：诉求太多、掣肘太多、欠账太多，总而言之锅盖太少，过度偏向某一边的话，外界很快就会发现——怎么，少了几个锅盖？因此，只能找个中间状态推进曾经错失良机的各项改革。
人民币再度升破6.50之际，中国央妈又坐不住了，果断出手并导致人民币在两日内一度跌近千点。
起因是彭博爆料称，央行已通知中间价报价行将逆周期因子影响调整为0。周二晚，央行对上证报变相地确认了爆料，“逆周期因子”的“逆周期系数”由各人民币对美元汇率中间价报价行“自行设定”（最后一次组引号是云豹加上的...）。效果也是立竿见影，人民币在两天里最大跌幅近900点，今日人民币一个月风险逆转率一度攀升至0.3775%，创去年8月以来最高水平。彭博称，在报导中国央行已调整人民币中间价的管理机制后，期权交易员增加人民币空单。
老粉丝们想必知道，这是央妈的老套路了，类似的事情去年9月就已经上演。当时人民币在两个多月的时间里大涨近4000点，把好不容易通过引入“逆周期因子”引导人民币升值的央妈都给涨怕了，尤其是在看到8月份出口超预期回落之后。9月初人民币快速升破6.5后，央妈终于出手：将外汇风险准备金征收比例从20%下调至0，并取消对境外金融机构境内存放准备金的穿透式管理。叠加当时美元进入超跌反弹，导致离岸人民币一度跌近2500点至6.69。
借助这波美元贬值带动的人民币升值，央妈顺便把“逆周期因子”这个非市场化的干预也拿掉了（注意不是彻底取消，而是调整为0，如有必要以后还会再用）。外汇风险准备金征收和逆周期因子都是在人民币有强烈贬值（预期）的背景下推出的，前者更是在2015年8月汇改之后和2016年初两轮人民币恐慌性贬值时期推出。
“逆周期因子”是在去年5月下旬（目的降评级后)加入的，当时的背景是人民币无视中美利差迅速扩大、美元指数大幅贬值以及中国经济基本面好转等因素，在美元兑绝大部分货币大幅贬值的同时持续横盘甚至走贬。这被央妈认为是市场存在“顺周期”的做法，人民币定价需要“调教”，结果中间价定价规则就成了：中间价=收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期调节因子。
云豹当时点评时写道，通过增加“逆周期因子”，央妈释放了这样一个信号——不希望在美元弱势的背景下，人民币不应跟着弱势，即央妈开始纠正此前美元和一篮子货币哪个弱，人民币跟哪个的情形。同时指出，“逆周期因子”与人民币市场化的汇改大方终究是背道而驰的，因这一“暗箱操作”实际上是要淡化市场对人民币中间价的影响。
看到这里，你多半有些糊涂了，一边加强资本管制（尤其是针对个人和民企的），一边又取消支撑人民币的措施甚至有引导人民币贬值之嫌，央妈到底想干嘛？到底是希望人民币贬值还是希望升值？因为强化资本管制，本质上是为了打击贬值，是因为担心贬值，而取消上述措施又分明是认为人民币没有贬值预期甚至需要防止升值...
敏感的读者可能已经注意到，中国决策者年初密集发布跨境监管政策：外管局和人民银行先后发布了《关于规范银行卡境外大额提取现金交易的通知》和《关于进一步完善人民币跨境业务政策，促进贸易投资便利化的通知》。这两个政策，用兴业研究的话来概括就是，“一手扩大人民币跨境使用，布局推动资本账户开放；一手完善一人多卡境外提现监管，审慎监控资本外流行为。”
再早些时候的去年下半年，主要是“规范”企业尤其是民企海外投资相关的监管文件：国家发展改革委、商务部、人民银行等四部分联合发布了《关于进一步引导和规范境外投资方向的指导意见》，明确了鼓励类、限制类和禁止类的境外投资类别；国家发改委、商务部、中国人民银行等五部门联合发布了《民营企业境外投资经营行为规范》，从经营管理、合规诚信、社会责任、环境保护、风险防控5个方面对民营企业进行引导和规范。
包括这次调整“逆周期因子”，应该都是在为扩大人民币双向波动、自由浮动以及最终的人民币国际化、金融市场开放做准备。当然了，名义上是要扩大双向波动和更加市场化定价，最终实际走势很可能是用一个走廊区间的，能不能打到6.2或7.2那又是另一个话题了。要不然在利率市场化和当前负债荒的环境下，你的一年期定存利率还能是1.5%？
既想扩大开放和人民币国际化，又害怕资本外流引发风险（房价这个死结又解不开），既想这样，又想那样的结果就是只能上一些奇怪/跛脚的政策组合拳了，比如一边限制散户和民企购买外汇、希望人民币没有贬值预期，一边又害怕人民币升值....
（这图原是为点评中央经济工作会议“三大攻坚战”做，但写着写着就不敢写了...今天把图奉送上吧）
由此及彼，你会发现“防止楼市大起大落”、“防止股市大起大落”这些说辞同样适用于人民币汇率，及早出手主动引导贬值不过是害怕有人高位逃脱到时更加要命。背后的核心原因是一样的：诉求太多、掣肘太多、欠账太多，总而言之锅盖太少，过度偏向某一边的话，外界很快就会发现——怎么，少了几个锅盖....因此，只能找个中间状态推进曾经错失良机的各项改革。
债市：妈，我也想加入防止大起大落，可以吗?
央妈：锅盖实在是没有了，这不就干脆把你折腾成最丰厚的大餐故意露给外人看到嘛...
黑色系商品：还是老妈机智！债兄你可别怪我们，其实我们隔三差五就要拉一波也不容易，大家还不都是为了去杠杆为国接盘嘛...
文末回归人民币汇率，云豹还是维持前期的观点，未来三个月人民币会维持在6.4-6.7的区间水平波动。这次央妈再次出手也是对政策诉求的再次验证，毕竟在房地产销售回落（部分扛不住的地方又松绑了...某州：销售回落库存回升+卖地收入锐减)之际，当前高位的出口增速是经济为数不多的对冲了：
6.4来自政策诉求，央行在人民币升值6.5下方后，更改准备金率政策，显示政策诉求不希望人民币快速升值对出口产生冲击。6.7来自基本面，在美元仍然偏向弱势，国内企业盈利仍在改善，变相人民币资产回报率仍然偏高的情况下，不认为人民币会明显贬值到6.7以上水平。
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