昆仑健康资管 张玮

美国政府“关门”不是历史个案，但当前市场敏感性较高，对金融市场可能存在以下几点影响：一是继续看空美元，人民币汇率信仰延长；二是周一美股大概率受挫，预计此次下跌幅度要超过前几次美国政府“关门”情况；三是美国10年期国债收益面临下滑。本文仅对股票市场进行分析，意在揭示该乌龙事件下我国股市的潜在风险。

一、事件回顾：

当地时间1月19日晚，国会参议院未能通过临时拨款法案，联邦政府部门从1月20日零时起正式关门。

美国联邦2016-2017年度预算去年10月到期，两党未能就新财年预算达成一致，只同意提高债务上限3个月，之后去年12月国会两次通过短期预算案，1月19日就是短期预算案的最后一天。根据美国的法律，政府预算案必须由众议院发起，参众两院批准，并交总统签署。如国会未能批准预算案，联邦政府将关闭部分机构。

在美国政治中，政府停摆或称政府关门，指的是在国会无法通过足够的预算案的情况下，美国政府关闭一些政府机构，暂时停止提供“非必要服务”，相关的政府雇员停发工资以减少开支。美国联邦政府机构因预算问题被迫“关门”绝非个案。据统计，自1977年以来，联邦政府部门部分关闭18次，时间短至1天，长至数周。最近一次美国政府停摆发生在2013年10月1日到17日。停摆的主要原因是共和党控制的众议院与民主党控制的参议院在实施患者保护与平价医疗法案上的严重分歧，最终以两党同意延长债务上限结束停摆而告终。当时在联邦政府的200万多名文职雇员中， 大约有85万人政府关闭的高峰期休假。据美国媒体分析，联邦政府机构今年的这次关门将对社会、经济造成广泛影响，每天损失约65亿美元。

二、美股影响

笔者总结了从1977年至今美国政府历次“关门”对美股的冲击，见下表：

从上表可以看出，自1977年以来的十余次政府“关门”并不都能对标普500指数构成“威胁”。在所统计的17次事件中，自“关门”开始直接下滑的仅有8次，在经历了数天上涨后才在“关门”期间内下滑的有5次，股市不降反升的有4次。直观上讲，美国政府“关门”与股市的相关性并不大。

但是，笔者认为应该将前两种情况合并来看。具体地将，就是即便当天没有引起股市下跌，但在“关门”期间内最终下跌的，也应当算作是政府“关门”引起的市场下跌。无非是市场“反射弧”的长短有所区别。这样看来，在1977年至今的17次政府“关门”事件中，引起标普500下跌的共有13次，股市不降反升的仅有4次。

除了股市下跌次数，还需要注意股市下跌幅度。通过上面的统计不难看出，在所有13次标普500下跌情况中，最高下跌幅度达到了11.61%，出现在1978年；最小下跌幅度0.52%，出现在1995年；2000年以后，仅有2013年出现过一次，下跌1.56%（这与媒体所报道的“标普500指数在1976年以来的18次政府停摆中平均仅下跌0.6%”有所不同，主因统计口径存在区别）。

观察最近几次“关门停课”事件，不难看出，1990年至今的四次政府“关门”都直接或间接地致使美股受到牵连。1995年11月的时间当即引起股市下跌；当年12月和2013年10月尽管当时并未引起股市动荡，但由于“关门”期限较长（分别为三周和两周半），最终股市没有“熬过”政府部门“停课”。由此，可以提出一条假设：此次2018年美国政府部门“停课”对美股的影响，与“停课”的时间有千丝万缕的联系。如果“停课”时间较短，则冲击有限；如果持续两周以上，则美国下滑概率陡增。

刚刚过去的一天，尽管高盛已经提示风险，美国政府关门的风险上升至60%，但美国股市依然表现坚挺，标普、纳指齐创收盘纪录新高。标普500指数收涨12.27点，涨幅0.44%，报2810.30点。道琼斯工业平均指数收涨53.91点，涨幅0.21%，报26071.72点。纳斯达克综合指数收涨40.33点，涨幅0.55%，报7336.38点。本周，标普500指数累涨0.86%，道指和纳指分别涨1.04%。

尽管本周收盘表现较好，但未来美股负面情绪不减：LPL financial 首席投资策略师John Lynch表示，股市在这次停摆中可能下跌3%-5%。原因是美股已经有一整年没有出现5%的回调了，投资情绪开始变得敏感，任何风吹草动都可能引起投资者的警觉。尽管没有理由认为故事会出现暴跌，但毕竟很久没有出现过像样的调整，这种状态持续越久，政府“关门停课”这样的事件就越有可能成为股市回调的导火索。

三、中国股市潜在风险

若“关门停课”时间较长，美股一旦受影响，中国股市会被殃及吗？

为了便于比较，笔者截取了1990年至今的标普500和中国上证综指。如下图所示：大体上两者均呈现上升趋势，但仔细观察不难发现，阴影标注的时间段内，两者走势相背离。中美股市并不是100%同步。

追溯最近2013年10月的这次美国政府部门“关门停课”，当时“关门”持续16天。对于标普500来讲，关门前一天收盘1681.55点，10月1日关门后并没有趋势性下滑，而是冲高至1695.00，之后经历了数天震荡，并最终在5天才开始震荡下滑。下滑5天，最低点位出现在1655.45，距离10月1日高点下滑1.56个百分点，影响非常有限。

当期的中国股市，受国庆假日影响，上证停盘1周，巧妙地“躲过了”美国政府“关门”的负面冲击。节前最后一个交易日，9月30日上证综指收于2174.67点，国庆长假后开盘的第一天收于2198.20点，10月14日更是一度攀升至2237.77点。相对标普500此段时间内最低点出现在10月8日而言，我国股市并未收到影响。

曾有学者对中美股市联动效应做过研究，使用子向量回归模型和GRANGER因果检验，所得结论大体如下：中国股票市场和美国股票市场具有联动性，中美股市在5%的显著性水平下有协整关系，可以认为两地股市具有长期共同趋势。但股权分置改革前后，中美两国股市的联动性发生了明显变化。在股权分置改革前，上证综指与标普500具有共同的发展趋势；而在股权分置改革以后，两者不存在稳定的协整关系。但GRANGER因果检验显示，标普500对于上证指数存在单项的引导关系，即世界证券市场的波动是中国证券市场波动的原因，反之则不然。所以，此次美国政府部门一旦“关门停课”时间较长引起美股下跌，中国股市还是有必要提高警觉性的。